今年的行情究竟怎么樣？業(yè)內普遍認為，旺季不旺，需求一般。那么，資本市場又是怎樣看待的呢？筆者整理了長江輕工研究團隊最新的一篇報告，指出：第三季度造紙、包裝行業(yè)的產品價格均呈現(xiàn)一定的回落，相關企業(yè)利潤也呈下降趨勢。

　　第三季度，造紙行業(yè)盈利出現(xiàn)下降，但龍頭企業(yè)噸盈利或仍處于高位

　　在過去的第三季度，紙品價格環(huán)比有不同程度的下降，但原材料價格整體上仍處于較高水平，因此其盈利有一定程度的回落。其中龍頭企業(yè)受益于木漿自給率、外廢額度等優(yōu)勢，盈利仍將顯著優(yōu)于行業(yè)。

　　木漿系

　　紙品端：第三季度白卡/銅版/雙膠紙均價為5562/6962/7167元/噸，環(huán)比下降9.93%/4.11%/5.53%。

　　國慶節(jié)前最后一周，白卡紙周均價為5633元/噸，環(huán)比持平；銅版紙周均價為6850元/噸，環(huán)比上漲50元/噸（↑0.74%）；雙膠紙周均價為7000元/噸，環(huán)比上漲17元/噸（↑0.24%）。

　　原材料端：考慮到木漿的運輸和庫存周轉周期，第三季度外盤漿/內盤漿多于3/2個月前采購，當期，外盤針葉漿/外盤闊葉漿均價為890/778美元/噸，環(huán)比變動0%/0.97%，化機漿均價4654元/噸，環(huán)比下降0.11%。

　　國慶節(jié)前最后一周，針葉漿周均價為6650元/噸，環(huán)比下降50元/噸（↓0.75%）；闊葉漿周均價為6050元/噸，環(huán)比下降100元/噸（↓1.63%）；化機漿周均價為4800元/噸，環(huán)比持平。

　　綜合來看，第三季度木漿系紙品處于淡季，紙品價格環(huán)比下降但原材料價格仍處于高位，龍頭紙企噸盈利較第二季度或略有下降。

　　廢紙系

　　紙品端：第三季度箱板/瓦楞紙均價5415/4637元/噸，環(huán)比下降0.02%/2.39%。

　　國慶節(jié)前最后一周，瓦楞紙周均價為4324元/噸，環(huán)比下降148元/噸（↓3.31%）；箱板紙周均價為5010元/噸，環(huán)比下降63元/噸（↓1.24%）。

　　原材料端：按照庫存和運輸周期調整環(huán)比的時間窗口（國廢1個月，美廢2個月），國廢黃板紙均價為2693元/噸，環(huán)比上漲12.69%，美廢13#均價為308美元/噸，環(huán)比上漲22.49%。

　　國慶節(jié)前最后一周，國廢黃板紙周均價為2868元/噸，環(huán)比持平；美廢13#報價為310美元/噸，環(huán)比上漲10美元/噸（↑3.33%）。

　　綜合來看，第三季度，廢紙系紙企盈利或有所下降，但龍頭因具備優(yōu)質的外廢渠道和進口額度優(yōu)勢，噸盈利或仍處于較高位，且優(yōu)于行業(yè)水平（截至第21批，玖龍/理文/山鷹分別獲批543/238/236萬噸，占比34.4%/15.1%/14.9%）。

　　包裝：業(yè)績恢復估值筑底，龍頭加速破局帶來投資機會

　　近兩年，上游包裝紙價大漲疊加環(huán)保收緊，倒逼大量中小包裝廠退出市場，包裝龍頭憑借資本、設計和服務等優(yōu)勢，其市占率呈現(xiàn)加速提升的趨勢。

　　今年以來，箱板瓦楞紙維持高位，中小紙包企業(yè)受高價原料的壓制作用較為明顯，有利于紙箱包裝龍頭加速破局：白卡紙價格略有下行，以彩盒包裝為主的紙包龍頭受益于客戶穩(wěn)步拓展以及原材料價格下行，或將進入盈利修復階段。

　　中長期來看，借鑒國際經驗，美股PCA和Rock-Tenn作為美國紙包龍頭代表，橫向整合/縱向延伸/優(yōu)質的一體化服務三維度發(fā)力實現(xiàn)快速成長。結合國內當下環(huán)境來看，平臺型企業(yè)及布局智能包裝一體化、具備設計和供應鏈優(yōu)勢的包裝企業(yè)或獲得加速成長機會，如合興包裝極力拓展的PSCP業(yè)務增長迅猛，裕同科技、勁嘉股份在高端彩盒印刷上的改進。

　　至于短期內的發(fā)展形勢，長江輕工研究團隊認為：

　　包裝：去年至今，紙包裝行業(yè)在高價原料的推動下出現(xiàn)加速整合的趨勢，推動營收和利潤高增?；趯ο浒逋呃慵垉r下半年維持高位的判斷，行業(yè)整合大概率將延續(xù)，助力龍頭繼續(xù)高增。

　　造紙：今年以來，造紙產業(yè)的主要矛盾是產業(yè)鏈利潤向原料環(huán)節(jié)集中，單純造紙環(huán)節(jié)的利潤在下降，而國內紙企擁有原料自給的壁壘較高，因而龍頭紙企可在維持自身利潤的情況下整合行業(yè)，這一趨勢正在如期兌現(xiàn)。不過，其負面影響在于紙品提價，疊加經濟波動對消費品需求的影響，現(xiàn)階段的旺季提價不及預期，使得龍頭噸盈利從高位有所回調，但仍處于較好的水平。